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        光環褪色,回歸現實

        發布時間:2021-12-10 08:59:15     來源:中衍資訊


        中衍期貨投資咨詢部
        投資咨詢資格號Z0011977
        作者:史文華


        從2020年下半年開始,受自身產業周期的影響,同時搭乘新能源的快車,純堿價格一路扶搖直上,成為大宗商品中的明星品種,光環加身之下,“純堿的盡頭”成為網絡調侃話題;即使在我國極力調控煤炭價格的背景下,在煤化工相關品類中,純堿價格也相對堅挺,但是近日,丑小鴨未能延續白天鵝的神話,一個多月以來的價格防線徹底失守,多頭丟盔棄甲,風采不再。

         

        我國純堿產能快速擴張還是在進入21世紀后的前十年,在當時我國GDP增速達到10%的背景下,尤其是在2008年四萬億的經濟刺激計劃后,房地產市場迎來了爆發式增長,對建筑玻璃需求大幅增加,純堿廠商紛紛投資新產能。但是到我國“十二五”規劃期間,純堿產業的產能過剩問題就逐漸浮出水面,房地產需求放緩,純堿產能也隨之放緩,2012年開始市場進入低迷周期。之后純堿行業虧損現象時有發生,2015-2016年,我國啟動了以煤炭鋼鐵為代表的供給側改革,部分落后純堿小產能淘汰出市場,如下圖所示。


        圖1. 近年我國純堿產能和產量情況

        數據來源:卓創資訊

         

        2015年啟動供給側改革之后,從2017年起,受到房地產需求拉動影響,我國浮法玻璃和純堿產能再度擴張。值得注意的是,隨著需求結構的變化,近年純堿企業不斷調整輕堿和重堿的生產比例,今年1-11月中旬重堿生產比例已經提升至54%,幾乎是歷史最高水平,全年預計重堿產量1566萬噸,同比增長14%,如下圖所示。


        圖2. 我國重堿生產比例提升

        數據來源:卓創資訊

         

        雖然市場需求已經發生了較大變化,但是2021年我國純堿產能的變化卻比較有限,這也是純堿價格持續提升的原因之一,目前國內純堿產能為3293萬噸,純堿生產企業39家,正常在產35家,有效產能3178萬噸。預計年底產能在3223萬噸,有效產能3108萬噸,如下表所示。


        表1. 我國純堿生產工藝與企業構成

        數據來源:卓創資訊

         

        我國純堿企業的生產同樣受到了去年疫情的影響,2017-2019年我國純堿裝置開工負荷在76%-93%波動,2020年開工負荷明顯下調。受到去年低基數的影響,據國家統計局數據,今年1-10月份我國純堿產量2414.7萬噸,同比增長5.8%。由于生產工藝的原因,我國純堿生產的季節性比較強,夏季檢修廠商較多,冬季檢修較少。在生產生活恢復的2021年,今年1-5月份開工負荷有所提升,6月開工明顯下調,受到今年夏季我國極端天氣的影響,7-8月上旬我國純堿開工低于往年同期水平,隨著天氣轉冷,同時動力煤和電力的供應情況好轉,近日我國純堿的開工水平明顯上升,如下圖所示。據卓創統計,2021年1-11月份我國純堿平均開工80%,同比提升1個百分點。

         

        圖3. 近年我國純堿廠家開工情況

        數據來源:卓創資訊

         

        由于我國純堿產能的擴張幅度受到種種限制,而純堿的需求被市場寄予了過多的期待,同時受到我國純堿企業開工率的影響,我國純堿企業的庫存在經歷了夏季的明顯去庫后,近期純堿庫存再次超出5月的歷史高位,再創新高(排除2020年的特殊情況),如下圖所示,遠遠超出了過去五年的平均水平(排除2020年的特殊情況)。據統計,2017-2021年純堿廠家庫存在16-172萬噸之間波動,平均在64.8萬噸。

         

        圖4. 我國純堿企業庫存

        數據來源:卓創資訊

         

        我國大部分純堿主要用于生產玻璃制品,多數時間重堿價格同平板玻璃產能呈正相關關系,且重堿價格波動滯后于平板玻璃產能的變動。2020年5月份開始,平板玻璃產能增幅擴大,重堿價格震蕩上行。今年以來,我國浮法玻璃的月度產能同比出現大幅增長,截至2021年11月底,全國浮法玻璃生產線共計307條,在產266條,日熔量共計176775噸,環比上月增加1350噸,環比降0.77%,同比增加7.84%;相比之下,我國光伏玻璃的產能增長更加迅猛,截至2021年11月底,國內超白壓延玻璃在產基地36個,窯爐67座,生產線231條,日熔量為41260噸,環比減少4.18%,同比增加44.22%,如下圖所示。

         

        圖5. 近年我國玻璃的月度產能

        數據來源:卓創資訊

         

        無疑,光伏玻璃的需求成為了資本市場炒作純堿價格的一個理由,預計2022年光伏玻璃日熔量增加2-3萬噸,光伏玻璃對重堿用量有望增加40%左右。我國純堿主要用于生產浮法玻璃、光伏玻璃、日用玻璃、無機鹽、合成洗滌劑、印染、冶金等行業,經過2021年光伏產業的快速發展,我國光伏玻璃在純堿下游的消費占比提升了2個百分點,如下圖所示。


        圖6. 我國純堿下游消費結構

        數據來源:卓創資訊

         

        可見,盡管光伏玻璃產業已經進入了快速復蘇的周期,而且前景光明,但是目前仍然無法與龐大的建筑玻璃市場相比,目前我國的房地產已經進入高竣工周期,建筑玻璃市場呈現供需兩旺的格局,但是由于房地產竣工周期的高強度趕工已經持續兩年,與前期的趕工強度已經不可同日而語;好在純堿的產能和產量的擴張有限,導致純堿企業的利潤率居高不下??紤]到當前仍然主導純堿需求的房地產難以再像往年一樣高歌猛進,而且當前純堿市場的“高開工、高庫存、高利潤”的局面并不支持純堿價格進一步上漲,市場的一些傳言和國家的關注也對純堿企業的高利潤構成壓力,在能源成本支撐和生產價格協同性弱化的背景下,盡管短期純堿期貨價格可能受年度均線支撐有技術性反彈,但中期可能仍然有進一步的向下空間,利潤在產業鏈的分布不均可能難以成為常態,終將塵歸塵土歸土。

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